舍得酒業（簡稱“舍得酒業”，600702.SH）2024年財報顯示，當期營業收入和歸母凈利潤同比分別下滑24.41%、80.46%。《經濟參考報》記者注意到，這是舍得酒業自2016年以來首次營收凈利“雙下滑”，2024年歸母凈利潤已基本降至2018年水平。然而，在經營業績同比全面下滑、庫存高企、毛利率下降的同時，舍得酒業卻仍然大舉“擴產能”。

經營業績全面下滑 公司稱“主動調整”

公開資料顯示，作為川酒“六朵金花”之一，舍得酒業專注于高品質生態白酒的釀造、銷售與品牌打造，是濃香型白酒的重要代表，擁有“沱牌”“舍得”兩大中國馳名白酒品牌。公司主要產品包括天子呼、舍不得等超高端產品，舍得10年、智慧舍得等高端產品，以及舍之道、沱牌曲酒等中端產品。根據世界品牌實驗室發布的2024年《中國500最具價值品牌》，“舍得”品牌價值為1006.55億元，“沱牌”品牌價值為721.96億元，雙品牌價值合超1700億元。

財報顯示，舍得酒業近年來發展較為穩健，但2024年發生了變化，其主要業績指標均出現大幅度下滑。2024年，舍得酒業實現營業收入53.57億元，同比下降24.41%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤3.46億元，同比驟降80.46%。

具體來看，舍得酒業2024年前三季度發展勢頭尚好，雖已預警但仍盈利，但2024年第四季度出現惡化現象，單季度營收同比下滑51.2%；單季度虧損則高達3.23億元，從而影響了總體凈利潤。記者進一步查閱財報發現，自2017年到2023年，舍得酒業均未出現過單季度歸母凈利潤虧損情況。

毛利率方面，2024年，舍得酒業酒類產品的毛利率為70.93%，比上年減少7.65個百分點。分產品來看，中高檔酒比上年減少7.10個百分點，普通酒比上年減少9.24個百分點。拉長時間線來看，2017年至2023年，舍得酒業酒類毛利率均超75%。其中，2019年至2022年高峰期，其酒類毛利率超80%。

針對2024年業績大幅下滑，舍得酒業解釋稱，公司堅持長期主義，主動實施“控量挺價”策略，積極協助經銷商全力提升動銷，為消化渠道庫存及后續銷售提供強力支撐，同時，加大產品升級力度，階段性提高品牌建設的市場投入。受上述綜合因素影響，公司2024年經營業績較上年同期有所下滑。

《經濟參考報》記者了解到，“控量挺價”策略是指白酒企業通過控制產品的市場投放量，意圖穩定或提升產品價格。2024年，舍得酒業堅持“穩價格、控庫存、強動銷”核心原則，減少向經銷商壓貨，優先清理渠道庫存。不過，“控量挺價”雖然穩定了核心單品價格體系，但也直接帶來了銷量下滑、回款減少等問題。

“老酒戰略”津津樂道 成效尚待檢驗

在年報中，舍得酒業認為，其2024年核心競爭力主要體現在品質優勢、品牌優勢、機制優勢等方面，在品質優勢方面，其在老酒儲量、生態釀酒以及生產技術等方面具有領先優勢。

如釀酒方面，舍得酒業年報稱，其釀酒工藝包含了14道關鍵控制環節、200多個工序、近2000個控制參數，通過對各釀酒工序“精細化操作”控制，實現高品質基酒生產質量零缺陷，確保為消費者釀造綠色、生態、健康的高品質白酒。2008年，舍得酒業此項工藝被評為“國家級非物質文化遺產”。

公開資料顯示，舍得酒業2019年提出老酒戰略，以“每一瓶都是老酒”為核心賣點，并將其視為破局關鍵。復星集團董事長郭廣昌在收購舍得酒業時曾公開表示，舍得酒業老酒戰略獨一無二，老酒儲量行業領先。2024年，舍得酒業通過舍得酒“老酒戰略2.0”整合項目穩固“老酒壁壘”，同時攜手行業協會發布了《壇貯老酒（濃香型白酒）》和《生態釀酒評價規范 白酒企業》兩項團體標準。其中，《壇貯老酒（濃香型白酒）》是國內首個濃香型壇貯老酒團體標準，填補了中國白酒行業標準體系的空白，提升了壇貯老酒的科技內涵、價值內涵、風格內涵。另據年報披露，舍得酒業從1976年開始將每批次最優質的基酒預留一定比例用于戰略儲藏，大量的優質陳年基酒逐步沉淀下來，優質老酒的戰略儲備為其打造老酒品類第一品牌、實現中高端白酒銷量的持續增長奠定基礎。

在談及未來發展戰略時，舍得酒業表示將保持戰略定力，堅持以老酒戰略為基石。業內人士就此指出，舍得酒業提出的老酒戰略一度被譽為行業標桿，也是其試圖在高端白酒市場中建立差異化定位的重要戰略，但老酒戰略需要長期培育消費者認知，對短期業績增長影響有待觀察。目前來看，舍得酒業旗下的多款中高端產品出現了價格倒掛的情況，其成效尚待長期觀察，特別是在市場下行壓力下能否持續奏效有待市場檢驗。

《經濟參考報》記者也注意到，舍得酒業中高檔酒2024年營收大幅下滑，引發“老酒不香了”的質疑。年報顯示，2024年，以舍得、舍之道為代表的中高檔產品實現營業收入為40.96億元，同比下降27.66%；以沱牌特級T68、沱牌酒為代表的普通酒營業收入為6.93億元，同比下降23.44%。從營收來看，舍得酒業中高檔酒的營收下滑幅度更大。

庫存走高 仍積極擴大產能

記者發現，自2021年以來，舍得酒業的存貨（余額）持續攀升。但即使在這種情形下，舍得酒業仍在堅持擴產能。

財報顯示，截至2021年末、2022年末、2023年末和2024年末，舍得酒業的存貨分別為27.94億元、35.83億元、44.24億元、52.19億元，一路走高。同期的存貨周轉天數，則先從2021年的873.15天增加至2024年的939.63天。令人不解的是，舍得酒業2024年生產端仍在加大老酒儲備，并將老酒儲量作為關鍵品質優勢。

從產能數據看，2022年至2024年，舍得酒業的設計產能分別為6萬千升、6.8萬千升、6.8萬千升，但實際產能分別為40858.01千升、43649.84千升、31335.81千升。記者進一步計算發現，同期，舍得酒業的產能利用率分別約為68%、64%、46%。

在產能利用率不足甚至大幅下滑的情況下，舍得酒業的產能擴張還在持續。在2022年白酒行業表面“形勢大好”時，舍得酒業曾拋出一份主動增產擴能方案。2022年4月，舍得酒業發布公告稱，預計投資約70.54億元建設增產擴能項目。工期5年，測算其投產時間應為2027年。項目建成后，將新增年產原酒約6萬噸，新增原酒儲能約34.25萬噸，年新增制曲產能約5萬噸。

但財報顯示，2022年、2023年、2024年，舍得酒業分別投資前述增產擴能項目0.36億元、4.79億元、11.42億元。截至2024年末，舍得酒業的增產擴能項目已完工約30%。按此測算，舍得酒業后續或尚需繼續投入超50億元。業內人士認為，增產擴能項目的巨額投入，對舍得酒業來說將是一個不小的考驗，公司或面臨資金鏈緊張壓力。

記者發現，從近年來的經營現金流來看，舍得酒業的資金狀況也不容樂觀。2021年、2022年、2023年，其經營現金流分別為22.29億元、10.41億元、7.16億元，呈現持續下滑態勢。而到了2024年，舍得酒業經營現金流則由正轉負，驟降至-7.08億元。分季度看，除了第一季度為正數外，其他季度均為負數。舍得酒業解釋稱，主要是2024年銷售商品收到的現金減少所致。

誠如其言，最能反映酒企經銷商付現訂貨意愿的合同負債指標，也出現了持續減少的態勢。截至2022年末、2023年末、2024年末，合同負債余額分別為2.98億元、2.77億元、1.65億元，其中2024年比2023年減少40.40%。舍得酒業對此解釋稱，主要是2023年預收貨款2024年發貨開票結算所致。

此外，截至2022年末、2023年末、2024年末，舍得酒業的總負債分別為32.60億元、34.01億元、46.71億元，應付賬款分別為4.84億元、6.55億元、11.82億元，長期借款分別為0.25億元、0.39億元、4.31億元。其中，相比2023年末，2024年末應付賬款大增80.46%、長期借款暴增近10倍。

盡管如此，舍得酒業在2024年報中仍堅定表示，將積極擴大產能，加強老酒儲備，提升老酒品質。今年3月14日，舍得酒業公告將出資5.88億元參與控股股東及一家非關聯方打造的舍得酒旅融合項目。目前，該項目已全面啟動。

近年來，白酒行業集中度越來越高，行業競爭加劇，行業整合進一步加速，中小酒企的生存空間不斷被擠壓。針對舍得酒業未來發展，業內人士也指出，短期看，次高端需求疲軟和費用高企仍是其主要挑戰；長期看，“控量挺價”、渠道改革等戰略若能有效推進，或有望在行業復蘇周期中搶占先機，但業績修復仍需時間驗證。